惠泽配资畅想十五五，专题系列报告一览（续）

“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五

”规划展望系列

核心观点

“五年规划”政策回顾：（1）“十五五”规划编制在“十四五”规划实施中期就已经开始，共分为四个阶段、十个步骤。按照历次“五年规划”的编制时间线，2025年10月，党的二十届四中全会将审议“十五五”规划的建议，并发布公报。2026年3月，十四届全国人大四次会议将审议批准“十五五”规划纲要，并发布全文。（2）“十二五”规划以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线。产业方面，主要涉及战略性新兴产业、内需主题、城镇化、绿色发展等。“十三五”规划全文贯穿了“创新、协调、绿色、开放、共享”五大新发展理念，新增内容的核心是供给侧结构性改革。产业方面，主要涉及钢铁、煤炭等产能过剩产业，以及科技创新、数字经济、绿色发展等。“十四五”规划从“量”的增长全面转向“质”的提升。产业方面，主要涉及内需主题、安全主题、科技创新与数字经济、双碳目标等。（3）“十四五”期间，要素市场化配置改革从顶层设计走向制度落地，“新质生产力”概念首次提出。

“五年规划”重要节点行情复盘：主题投资方面：“五年规划”《建议》通过前后、《纲要》发布前后，市场会博弈规划相关主题行情，政策利好对市场行情有一定提振作用。“五年规划”期间，规划相关的部分主题行情表现较好，长期看，规划对市场行情有一定指示意义。

“十五五”政策前瞻：（1）“十四五”时期经济社会发展主要指标的完成情况来看，大多数目标指标已提前完成，进展相对滞后的指标主要集中在绿色生态领域、普惠托育服务方面。中国资本市场改革稳步推进，新“国九条”与配套规则建立，资本市场含“科”量提升，分红回购规模提升，稳市机制逐步完善。（2）作为三个“关键五年”中承上启下的阶段，“十五五”时期既要巩固“十四五”开局成果，又要为“十六五”冲刺收官筑牢根基，直接关系到2035年远景目标的实现。同时，党的二十届三中全会部署的300多项重大改革任务，需要到2029年时完成。结合发展环境与政策会议的重要指示，“十五五”规划有望聚焦于科技创新、扩大内需、反内卷、要素市场化配置改革、绿色低碳、民生领域等方向，资本市场枢纽功能的重要性更为突出。

“十五五”聚焦哪些板块：（1）新质生产力主题：在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切，投资科技等于押注国家战略安全。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线。（2）反内卷：反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升。随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，实现资源的更优配置。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设正加快推进，带动基础设施投资增长。项目建设将推动相关产业链的完善和发展，为经济增长注入新动力。

风险提示

国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

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金融改革新形势下的经营模式与估值重构

核心观点

从五年规划看金融改革变迁：随着经济发展政策目标由追求高速增长过渡到高质量发展与双循环体系构建，金融业经历体系重建、规模扩张、监管强化，最终也指向服务实体和强国建设。金融体系从早期工业化阶段的资金分配工具向国家战略层面的资源配置枢纽与风险稳定器演变，现代金融体系逐步建立和完善，全面而深度融入经济社会高质量发展的全链条。

“十五五”金融改革预判：强监管、促创新、防风险：“十五五”（2026-2030）为高质量发展阶段的核心时期，将更聚焦于高质量发展、构建新发展格局及打造新质生产力，同时面临“两个变局、一个飞跃”格局。基于此，我们认为这一时期金融改革将在前期进一步完善资源配置功能、提升服务实体经济质效的基础上持续强化风险治理，同时重视制度型开放、国际竞争力提升和数字化赋能，以下五方向为焦点所在：（1）服务实体：金融供给侧结构性改革延续，消费+科创为核心发力点。（2）风险治理：严监管、控风险，金融领域立法进程加速。（3）资本市场：投融资综合改革持续深化，贯彻落实新国九条。（4）对外开放：推进高质量、更深层次金融开放，加速国际化进程。（5）数字化：新一轮金融科技规划将制定，以适应数字经济和AI发展新变局。

经营和估值的系统性重构：金融改革深化将进一步推动银行业从传统业务与息差依赖模式，向综合化、国际化、数智化的高质量发展范式转型，提高价值创造的可持续性，同时也反应在估值的重构上。结构优化、估值体系重塑、跨境业务扩容、数字化转型与风控机制完善为主要动力：（1）银行金融资源加速从传统地产基建领域向五篇大文章等重点领域倾斜，并完善综合金融服务生态，打开增量空间、提升资源配置效率。（2）估值定价重构将继续受益中长期资金入市，驱动因素包括A股投资比例提升、长周期考核、指数投资扩容、资产荒与险资IFRS9会计准则应用。（3）跨境支付与投融资、人民币国际化等推动银行加速跨境金融发展和全球化布局。（4）数字化转型与AI应用结合将深度赋能风控、投顾及运营等场景，重塑银行经营模式。（5）风险防控工作持续推进和机制完善将为银行资产质量改善和稳健经营提供制度性兜底，金融科技为全面风险管理体系升级提供战略性机遇。

投资建议

“十五五”期间，银行业将迎深刻变革。金融供给侧结构性改革持续深化，聚焦服务实体重点领域动态优化资源配置，叠加监管与风控体系健全、全球化和数字化提速，为银行经营模式转型和信用风险化解提供根本支撑，为基本面修复和改善带来实质性机遇。资金面利好延续，中长期资金入市将持续推动银行业估值定价重构。结合政策面、基本面和资金面向好预期，我们继续看好银行配置价值。个股层面，关注三大主线：（1）低利率环境与中长期资金入市导向下，红利价值凸显的国有大行。（2）受益消费政策，零售业务存在需求修复和不良改善空间且数字化应用较好的零售股份行。（3）依托区域经济增长动能和重点领域产业发展高景气度，业绩基本面优秀，成长性突出的优质区域行。

风险提示

经济增速不及预期，信贷违约发生率上升，资产质量恶化的风险；利率持续下行，息差承压的风险；关税冲击需求及就业，融资需求走弱的风险。

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“两个变局”下的AI要素化跃迁

核心观点

十四五复盘，人工智能产业发生五大质变，完成“要素化”奠基。中国正在面对“两个变局，一个飞跃”，即：全球百年未有之大变局，以及国内从土地财政全面转向新质生产力之变局，叠加人工智能催生的第四次工业革命科技飞跃。中国的AI产业在“两个变局、一个飞跃”背景下，在十四五期间同步显性化，完成了由“技术”向“要素”的跃迁，具体体现为：1）技术质变：视觉红利收尾，Transformer架构成为AIGC赛道统一引擎，参数量突破千亿级触发“涌现”，通用智能雏形确立，为“飞跃”奠定算法底座。2）算力质变：国产AI芯片推理能效比与海外差距逐级收敛，数据中心形态由IDC迈向AIDC，电力成本占比大幅提升，算力定价权开始向内转移。3）数据质变：公共数据授权运营+资产入表打通“财政-数据”循环，数据由政务共享升级为“可交易、可分成”的财政要素，填补土地收入缺口。4）政策质变：中央顶层设计完成“攻关—筑基—应用—变革”四段跳，AI首次写入社会治理层面，定位由“产业工具”升级为“转型引擎”。5）市场质变：视觉红利终结下，供给曲线与支付曲线同步下移，云计算SaaS估值回落，AI叙事从互联网+的“模式创新”跃迁为“要素变现”，为十五五的“价值重估”腾出空间。

十五五展望：Agent驱动要素进入“量价齐升”阶段。十五五期间，AI要素化跃迁将体现为“价格发现+规模交易+跨境输出”三条主线，Agent是核心载体，具体表现为：1）产品维度，交互范式移至CUI，Agent由“被动执行”升级为“自主协作”，收费基准从Token计价转向“增量收益分成”，AI部门由成本中心转为利润中心，要素价格首次市场化发现；2）供给维度，国产全栈闭环，Agent专用芯片使得国产芯片可定义“Agent指令集”，框架层Memory+Plugin标准定义国产AgentOS生态，数据层公共数据转为可价值化的数据资产，“芯片-模型-数据”将完成国产全栈闭环，并取得要素定价权，并可实现规模化交易；3）需求端外溢，全球南方市场及场景扩容迭代。全球南方（东南亚、中东、非洲、拉美）国家总人口超45亿，占世界总人口近60%；全球数字经济的年复合增长率将达到9.2%，远超传统经济；Agent出海可实现“数字丝绸之路2.0”，实现要素跨境交易并回流数据资产形成飞轮效应。4）五大场景扩容，未来五年，AI原生任务、企业流程编排、具身物理交互、消费级“端侧伴生”、社会级自治系统五大场景有望实现扩容迭代，要素消费频率由“项目制”转为“订阅制”后大幅提升。

投资建议

AI产业投资可遵循四大主线。1）算力基础设施：包括国产AI芯片、AI服务器、智算中心及绿色算力配套设施；2）AI Agent与MaaS服务：覆盖垂直行业软件、低代码平台及系统集成商；3）智能终端与具身智能机器人等：包括智能网联汽车、AI手机/PC、AR/VR及具身智能机器人产业链等，如车端域控制器、机器人边缘端模型部署工具及云端训练即服务（Training-as-a-Service）等；4）AI+绿色低碳：涉及智慧电网、工业节能、碳管理软件及系统集成。

风险提示

技术迭代不及预期风险；供应链风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

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“十五五”谋破新局，全域战力加速升级

核心观点

多域体系对抗形成，“十五五”装备智能化加速。随着军事智能化的深度推进与多域融合对抗的形成，战场已升级为“体系与体系的较量”。下一代武器系统将是按智能架构全新设计的装备形态，整体呈现“系统快速重构、功能按需定义、飞行灵活变形、战力智能进化、技术持续升级”五大典型特征。军用人工智能在衔接各作战环节、支撑破局要素落地方面发挥着核心作用，是下一代战场实现突破的关键支撑，也将成为我国“十五五”军工布局的主线。

“十五五”装备发展着眼于高质量和低成本兼顾，奋力完成2027年目标。

“高质量”和“低成本”是未来军工生产端的核心导向。军品审价机制或将长期趋严、招标成本阈值刚性压缩。短期看，行业内公司毛利率或将承压，促使低效产能加速出清，附加值较低的领域或面临价格竞争加剧；长期看，低成本压力将倒逼行业效率革命，推动全产业链向集约化、精益化转型，最终实现降本增质、增效增能的可持续发展目标。

聚焦2027年节点，全域战力加速升级。行业需求端受主战装备交付加速和新兴领域爆发双重拉动：1）预研项目逐步进入批产阶段，智能弹药、多谱系发动机和下一代主战装备将进入交付期，进而带动全产业链业绩释放；2）聚焦2027年建军百年节点，加速装备智能化升级和实战化能力建设。AI赋能作战、无人装备、水下装备等新质战斗力领域有望获得军费进一步倾斜，行业“十五五”高景气有望延续。

“十五五”改革聚焦核心能力建设。推动“小核心、大协作”体系，促进科技成果双向转化。军工集团将持续进行资本运作，通过国企改革提升资产证券化率，优化资源配置，推动军工企业聚焦核心能力建设。同时引导民用市场主体更多参与配套环节，降低整体研发与生产成本，提升产业链协同效率。

能力外延：军贸与军民融合拓展产业边界。军工技术的溢出效应带动相关产业集群发展，陆海空天全域新兴产业布局加速。军贸方面，技术优势向市场份额的转化。随着装备技术成熟度提升，军贸将从传统装备出口向体系化解决方案延伸，结合地缘安全需求，拓展新兴市场。民品方向，中央政治局会议、 2025年政府工作报告皆强调“打造新兴支柱产业”，政策着力点精准覆盖低空经济、商业航天、深海科技三大战略新兴领域，构成覆盖陆海空天的立体产业布局。该产业链与军工高度重合，为相关公司开拓军转民第二成长曲线创造条件。

投资建议

掘金“十五五”，聚焦军贸&新质领域。装备采购方面，“十五五”预期积极，订单端牵引有望于25Q4启动。同时聚焦27年建军百年重要节点，新型主战装备批产交付与新质战斗力领域需求爆发，拉动行业高景气延续。改革方面，军工集团有望进一步提升资产证券化率和产业链协同，资产注入预期和精细化管理能力大幅增强。增量市场方面，军贸迎来“Deepseek”时刻，全球市占率快速提升的同时将带动装备整体需求“量&价”齐升；民用能力外延聚焦低空经济、商业航天、深海科技三大新兴战略领域。

风险提示

改革不及预期、军审定价、下游订单不及预期、竞争加剧的风险。

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从文化自信到科技自强

核心观点

经济发展新常态，进出口贸易规模稳中有增：“十二五”以来，我国经济发展进入新常态，中国GDP增速逐步回落至5%附近，经济增长向中速收敛，GDP年均增速从“十一五”的11.3%降至“十四五”的5.4%。在进出口贸易方面，总进出口贸易额整体呈现稳健增长的趋势，货物贸易顺差逐年扩大。作为世界第二大经济体，中国拥有强大的经济实力作为文化出海的坚实基础，GDP的稳定增长和对外贸易的扩大为文化产业的国际化提供了物质和市场支撑。

文化出海，内容先行：文化出海作为文化强国的重要组成部分，其关键发展因素在于打造核心优质内容，持续吸引消费者，不断开拓全球市场。游戏与影视剧作为文化出海的内容载体，也是文化出海的“探路者”和“先行者”这些内容的出海也将助力国家文化软实力和中华文化影响力的建设：讲好中国故事、传播好中国声音。

科技自强，创新筑基：当前，大国竞争和科技博弈加剧,全球科技创新版图将持续进行深度重构。我们认为，以科技创新为核心驱动的高质量生产力，将成为决定全球科技创新版图的重要力量，只有掌握了创新驱动的核心科技才能摆脱外部制约，实现高质量发展。新质生产力正带动各应用场景的广泛变革。从传媒的视角来看，通过人工智能等关键技术的融合应用，新质生产力正在引领内容创作、分发和消费模式的根本性变革。

投资建议

文化出海作为文化强国的重要组成部分，其不仅是文化产品的输出，更是一种国家软实力的展示和文化自信的体现，对全球文化生态的多样性和共同繁荣具有重要意义。我们认为：以相关政策为导向，以优质内容为核心，以新质生产力为动力将是未来文化出海的主要发展模式。随着政策支持的不断加码，精品内容的不断累积，以及新质生产力带来的生产效率提升，文化出海产业将有望在未来实现更长足、更优质的发展，也必将为我国的文化强国事业做出坚实的贡献。

风险提示

作品内容审查或审核的风险、新兴业态需求不及预期的风险、AIGC技术应用落地不及预期的风险、市场竞争的风险等。

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畅想十五五，制造型硬消费全球化奋楫争先

核心观点

“十五五”规划建议稿预计今年四季度亮相。中国即将踏入“十五五”时期（2026-2030年），这一规划对未来5年中国经济社会发展意义非凡。2024年7月中央政治局会议指出，“有效需求不足”是当前经济运行面临的突出问题之一；同年10月14日《经济日报》的报道也强调，国内有效需求不足已成为制约当下经济发展的主要矛盾。鉴于此，“十五五”规划极有可能从过往侧重生产，向生产与消费并重的方向转变。中国消费产业除内销外，大部分具备全球竞争优势。鼓励中国消费产业国际化，完善全球供应链布局，争取技术领先，树立国际品牌，将有助于明显增强中国消费产业，并反哺中国经济。

制造密集型“硬消费”先行出海，“软消费”近期重大突破：1）以家电、3C数码、汽车、纺织服装、电动工具、园林工具等为代表的制造密集型“硬消费”率先国际化，凭借供应链优势以及科技消费品优势，在全球快速发展，部分科技消费品品牌高端化。2）市场一度认为，以服务、文化、创意为特点的“软消费”缺乏国际影响力。我们注意到2020年以来，中国互联网、电子游戏、潮玩文创、现制饮品、杂货店、长视频/短视频、网文等开始出现全球级拓展/传播现象。“软消费”的全球化也成为消费产业出海重要增长动力。

从成本优势提升到产业链优势：1）制造密集型的“硬消费”产业国际竞争力已摆脱单纯的成本优势，上升为产业链效率优势。例如中国家电产业具备非常强的工业4.0智能制造能力，美的、海尔具有全球数量领先的灯塔工厂，Shein以数字化重构服装上游小单灵活制造和下游DTC快速销售，打破传统的欧美快时尚龙头的效率优势。2）逆全球化导致供应链全球分布的重要性提升。这一方面，大家电企业走在前列，美的、海尔、TCL、三花智控等都已实现全球普遍的供应链布局。3）针对美国市场，更多的消费品企业选择东南亚或墨西哥作为重要的产能转移地区。极端情况下，中国优秀的消费品公司有能力实现美国本地化生产和品牌建设.

工程师红利带来科技消费品技术优势，明显提升中国科技消费品定位：1）中国已具备明显的工程师红利，从购买力平价角度，中国的研发投入规模已全球领先。2）中国大量消费品目前全球技术领先，创新型产品更容易在国际上树立高端品牌形象，而无需长期品牌建设。自2000年以来，中国的扫地机、消费级无人机、智能割草机、运动相机/全景相机，由于技术领先，定位反超欧美品牌，实现高端定位。3）传统消费品，更多通过性价比以及并购整合方式提升全球品牌影响力。

中国消费龙头熟练掌握国际并购整合能力：1)优秀的消费品公司具备成熟的治理机制，激励体制，能在能力圈内成功的并购整合海外公司。并购不再局限于发展中国市场，而是剑指全球。2）家电企业大量成功并购整合欧美日家电企业，海尔并购GE家电、美的并购东芝家电、九阳控股股东并购Sharkninja等。在日本市场，中国企业通过并购的日本品牌以及自有品牌的组合在大家电市场占据龙头地位。3）其他行业如安踏体育并购亚玛芬，九号并购Segway，创科实业并购日本 RYOBI、美国 Milwaukee，泉峰并购博世 SKIL 等都是成功案例，说明中国消费龙头熟练掌握国际并购整合能力。

Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。

风险提示

消费需求不足的风险，政策落实不及预期的风险，国际形势不确定性的风险。

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谋新谋变，格局重塑

核心观点

石化化工景气低位徘徊，高质量发展谋新篇。“十四五”期间，我国石化化工行业基础产品产能加速扩张，终端需求增速跟进不足，“内卷式”竞争导致盈利能力陷入低谷，行业“增收不增利”特征显著。当前正处于全球石化化工产业链重构的战略窗口期，展望“十五五”期间，预计我国石化化工产业将通过行业自律反内卷、政策引导落后产能退出、延链强链补链、扬帆出海等措施全力推进高质量转型升级，打造现代石化化工产业体系。

反内卷呼声渐浓，行业自律激发周期弹性。1）涤纶长丝产能趋于集中，龙头自律约束下未来供应或更为有序，终端纺织服装消费具有韧性，涤纶长丝价差底部存向上修复空间。2）有机硅产能扩张步入尾声，新兴领域有望驱动需求增速维持较高水平，低景气之下行业自律动向值得关注。3）“一证一品”落地实施，“正风治卷”三年行动积极开展，农药行业市场竞争格局有望优化，行业景气或筑底回升。

政策引导落后产能退出，结构性调整深入推进。1）政策约束下部分小型独立炼厂或逐步退出，且伴随着成品油需求达峰，炼油行业将从传统成品油生产向高附加值化工原料倾斜，大型炼化一体化企业有望脱颖而出。2）需求增速预期放缓、大规模产能待投放，供需矛盾下纯碱行业盈利承压，加之政策端持续引导，落后产能清退进程或加速，天然碱法生产企业有望充分受益。

延链强链补链，高端化转型加速推进。1）制冷剂高景气延续，高端氟材料加速突破，制冷剂配额占比较高、产业链一体化布局完善、自主研发能力突出的氟化工企业在全球市场的综合竞争力有望持续增强。2）政策刺激终端消费叠加我国塑料改性化率趋于抬升，改性塑料市场规模将持续扩张。此外，我国改性塑料企业正朝着向上游延伸布局石化材料、积极优化产品结构等方向转型升级。3）PEEK材料性能优异，有望成为人形机器人轻量化关键解决方案。“十五五”期间，预计人形机器人产业化进程将提速，人形机器人产销放量有望提振PEEK产品需求，相关材料企业有望受益。

探寻战略资源品，扬帆出海新征程。1）我国钾肥需求长期高度依赖进口，境外找钾成为解决钾肥产能短缺的关键，境外中资企业反哺国内市场能力有望持续增强。2）轮胎需求具有刚性且市场空间广阔，国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额。“双反”制裁频发，持续看好国内轮胎龙头企业扬帆出海，通过全球化产能扩张带来的成长性。

投资建议

“十五五”政策预期下，建议关注以下四条投资主线。一是，行业自律反内卷，推荐涤纶长丝、有机硅、农药等板块。二是，政策引导落后产能退出，推荐炼化、纯碱等板块。三是，延链强链补链，推荐氟化工、改性塑料、PEEK等板块。四是，扬帆出海，推荐钾肥、轮胎等板块。

风险提示

原料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；政策力度不及预期的风险；项目达产不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险等。

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畅想十五五，科技引领，人工智能+消费提质

核心观点

“十五五”规划建议稿预计今年四季度亮相。中国即将踏入“十五五”时期（2026-2030年），这一规划对未来5年中国经济社会发展意义非凡。“十五五”时期，中国将迈入全力推动新质生产力发展的关键阶段。习近平总书记在安徽考察时强调：“推进中国式现代化，科学技术要打头阵，科技创新是必由之路”。立足当下，我们认为科技发展的大时代已然而至，科技行业上中下游齐发展，推动我国经济新旧动能转换有望超预期。科技消费将是新质生产力发展应用的重要方向之一。国务院关于深入实施“人工智能+”行动的意见中的重点行动包括“人工智能+”消费提质，拓展服务消费新场景，培育产品消费新业态。

AI+消费成为科技消费主线，具身智能开启万物拟人时代：1）AI与消费行业的融合已成为当前科技发展的主线，而具身智能的崛起更是开启了万物拟人的新时代。历史上，消费行业经历了电气化、自动化、数字化和物联网（IoT）等重大技术变革，每一次技术进步都深刻改变了消费模式和产品形态。2）在过去的数字化和IoT技术推动下，智慧家居已经实现了万物互联，例如网络摄像头、智能门锁等产品逐渐普及。然而，这些产品大多停留在设备连接和简单自动化场景的设定上，AI能力的不足限制了用户体验的提升。进入AI+时代，具身智能将赋予产品更高的拟人化能力，带来远超万物互联的全新体验。

具身智能消费品关注家务机器人、AI+玩具：1）家务机器人，我们更看好集移动底盘、机械手臂、自主学习与模仿能力于一体的解决方案。此类机器人可以培训简单家务，如整理衣物、清洁桌面、洗碗等。2025年初，石头、追觅开始在扫地机上安装简单的机械臂，辅助清洁。2）AI+玩具的结合取得了进展。2024年，乐森推出的变形金刚玩具凭借出色的具身智能体验在美国市场大获成功。此外，苹果公司正在开发基于皮克斯动画《顽皮跳跳灯》的AI伴侣台灯。由于玩具的容错率较高，这一领域更适合成为具身智能消费品的推广先锋。3）家庭健康与养老应用场景是相对容易落地的消费场景，科技公司与相关企业积极合作，探索理疗机器人、护理机器人等应用开发。

音视频入口是AIGC应用的重要切入点：1）智能电视、智能音箱等设备已经初步实现了智能化，语音控制和音视频服务的体验不断提升。随着AIGC技术的进步，这些设备的性能将进一步优化。然而，由于大数据模型反馈的延迟性，目前尚未出现完全符合人类自然语音交流节奏的成熟产品。2）部分企业正在尝试开发儿童陪伴和老人陪伴产品，但尚未出现爆款。3）2024年，Meta发布的AR智能眼镜Orion展示了智能眼镜轻型化的趋势，为市场树立了新的标杆。4）中国已经在消费级无人机领域领先全球，更好的产品在不断开发中，例如大疆针对Vlogger用户的自动跟拍无人机；影石创新的全景相机无人机，这些会更好地塑造中国在消费级无人机领域的领先优势。

AI+拓展服务消费新场景：1）数字化已深刻改变服务消费，未来AI+将进一步改变服务消费，当快递机器人取代快递员，当无人出租车取代司机时，社会服务业将迎来巨大的变革。2）AI Agent智能体经济将是重要发展方向。AI+教育将改造教育产业。海外AI+教育类融资火热，方向以K12、职业培训市场为主。国内上市公司AI+教育应用持续迭代创新，商业化落地阶段已开启。

Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。

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畅想十五五，生活文娱软消费全球崭露头角

核心观点

“十五五”规划建议稿预计今年四季度亮相：中国即将踏入“十五五”时期（2026-2030年），这一规划对未来5年中国经济社会发展意义非凡。2024年7月中央政治局会议指出，“有效需求不足”是当前经济运行面临的突出问题之一；同年10月14日《经济日报》的报道也强调，国内有效需求不足已成为制约当下经济发展的主要矛盾。鉴于此，“十五五”规划极有可能从过往侧重生产，向生产与消费并重的方向转变。中国制造密集型“硬消费”大部分已经具备国际竞争力，生活文娱类消费正在全球崭露头角。鼓励生活文娱类消费国际化，树立国际品牌，一方面有助于明显增强中国消费产业，并反哺中国经济；另一方面有助于中国文化全球传播，树立正面形象。

制造密集型“硬消费”先行出海，生活文娱类“软消费”近期重大突破：1）以家电、3C数码、汽车、纺织服装、电动工具、园林工具等为代表的制造密集型“硬消费”率先国际化，凭借供应链优势以及科技消费品优势，在全球快速发展，部分科技消费品品牌高端化。2）市场一度认为，以服务、文化、创意为特点的生活文娱类“软消费”缺乏国际影响力。我们注意到2020年以来，中国互联网、电子游戏、潮玩文创、现制饮品、杂货店、长视频/短视频、网文等开始出现全球级拓展/传播现象，国际竞争力已经开始崭露头角。

昔日欧美日主导输出生活方式与品牌，当下中国在餐饮服饰商超领域开始具备国际化能力：1）欧美在餐饮、现制饮品、鞋服品牌、商超领域输出生活方式，商业上同步出现大量国际品牌和全球连锁模式；日本在上述领域也有一定建树，如优衣库、无印良品，日本还并购和发扬了美国7-Eleven便利店模式。2）中国已发展出独有的现代化生活方式。在现制饮品领域，中国企业已成功扎根东南亚，并开始探索北美；鞋服品牌，虽尚无本土品牌凭创意深度打入欧美市场，但安踏成功并购整合始祖鸟，Shein以产业链数字化颠覆欧美快时尚。商超领域，中国电商优势明显，线下的名创优品也成功实现国际化。

中国文娱开启全球输出新篇：1）回顾往昔，欧美日韩在全球文娱输出方面风头无两，像IP周边经济、二次元动漫、女团等领域成绩斐然。当下，中国已经在部分文娱细分领域具备国际竞争力，特别是在互联网相关领域。2）IP周边经济长期以美、日企业占据主导，漫威、迪斯尼、日本二次元周边闻名遐迩。中国开拓出盲盒周边这一独特细分市场，泡泡玛特已开始具备国际影响力。其不仅在东南亚成功落地，于2025年更进一步在欧美市场成功推广，成绩亮眼。3）独具特色的中国互联网生活方式，孕育出大量内容创作网红。李子柒主动在YouTube输出中国风内容，收获众多海外粉丝；2025年抖音博主“豪哥哥”的内容被动式全球传播，表明中国内容开始受西方主动关注。TikTok主动在全球推广中国特色的短视频模式。2025年初大量美国消费者登录小红书，西方社会开始主动了解中国生活方式。4）内容创作上，刘慈欣的科幻小说在全球引发广泛关注；技术层面，中国3D国漫反超日本2D动漫，动画表达能力更胜一筹，国漫快速发展并输出海外；电子游戏领域，《原神》《王者荣耀》《黑神话：悟空》等佳作频出，全球竞争力强劲；视频内容方面，尽管传统长视频竞争力弱，但基于短视频发展出的超短剧别具一格。

Tips：文中提及个股，仅用作举例，非推荐。投资有风险，入市需谨慎。

风险提示

消费需求不足的风险，政策落实不及预期的风险，国际形势不确定性的风险。

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本文摘自：

中国银河证券2025年9月25日发布的研究报告《“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》

分析师：

杨超 S0130522030004

王雪莹 S0130525060003

周美丽 S0130525070002

中国银河证券2025年9月26日发布的研究报告《【银河银行】行业深度-银行业”十五五“前瞻：金融改革新形势下的经营模式与估值重构》

分析师：

张一纬 S0130519010001

研究助理：袁世麟

中国银河证券2025年9月25日发布的研究报告《【银河计算机】十五五报告-“两个变局”下的AI要素化跃迁》

分析师：

吴砚靖 S0130519070001

邹文倩 S0130519060003

胡天昊 S0130525070004

中国银河证券2025年9月25日发布的研究报告《【银河军工】国防军工_“十五五”专题报告_“十五五”谋破新局，全域战力加速升级》

分析师：

李良 S0130515090001

胡浩淼 S0130521100001

中国银河证券2025年9月25日发布的研究报告《【银河传媒互联网】十五五规划行业前瞻_从文化自信到科技自强》

分析师：

岳铮 S0130522030006

祁天睿 S0130525080003

中国银河证券2025年9月24日发布的研究报告《【银河消费】行业深度_十五五系列报告：畅想十五五，制造型硬消费全球化奋楫争先250921》

何伟银河研究所副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师 S0130525010001

陈柏儒轻工行业首席分析师 S0130521080001

顾熹闽社服行业首席分析师 S0130522070001

郝帅纺服行业首席分析师 S0130524040001

谢芝优农业首席分析师 S0130519020001

刘光意食品饮料行业分析师 S0130522070002

杨策家电行业分析师 S0130520050005

刘立思家电行业分析师 S0130524070002

陆思源家电行业分析师 S0130525060001

韩勉轻工行业分析师 S0130525080001

艾菲拉·迪力木拉提纺服行业分析师 S0130525080004

研究助理：邱爽、彭潇颖

中国银河证券2025年9月23日发布的研究报告《【银河化工】十五五专题报告_化工行业_谋新谋变，格局重塑》

分析师：

王鹏 S0130525090001

翟启迪 S0130524060004

孙思源 S0130523070004

中国银河证券2025年9月18日发布的研究报告《畅想十五五，科技引领，人工智能+消费提质》

消费组分析师

何伟：S0130525010001

陈柏儒：S0130521080001

郝帅：S0130524040001

谢芝优：S0130519020001

顾熹闽：S0130522070001

刘光意：S0130522070002

杨策：S0130520050005

刘立思：S0130524070002

陆思源：S0130525060001

韩勉：S0130525080001

艾菲拉·迪力木拉提：S0130525080004

科技组分析师

吴砚靖：S0130519070001

赵良毕：S0130522030003

高峰：S0130522040001

岳铮：S0130522030006

邹文倩：S0130519060003

胡天昊：S0130525070004

钟宇佳：S0130525080002

中国银河证券2025年9月27日发布的研究报告《【银河消费】行业深度_十五五系列报告：畅想十五五，生活文娱软消费全球崭露头角》

分析师：

何伟银河研究所副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师 S0130525010001

陈柏儒轻工行业首席分析师 S0130521080001

顾熹闽社服行业首席分析师 S0130522070001

郝帅纺服行业首席分析师 S0130524040001

谢芝优农业首席分析师 S0130519020001

刘光意食品饮料行业分析师 S0130522070002

岳铮传媒互联网行业分析师 S0130522030006

杨策家电行业分析师 S0130520050005

刘立思家电行业分析师 S0130524070002

陆思源家电行业分析师 S0130525060001

韩勉轻工行业分析师 S0130525080001

艾菲拉·迪力木拉提纺服行业分析师 S0130525080004

祁天睿传媒互联网行业分析师

传媒互联网行业分析师 S0130525080003

研究助理：邱爽、彭潇颖

/// 评级体系及法律申明 ///

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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