（来源：东海研究）
证券分析师：
刘思佳，执业证书编号：S0630516080002
谢建斌，执业证书编号：S0630522020001
王鸿行，执业证书编号：S0630522050001
张季恺，执业证书编号：S0630521110001
联系人:
陈伟业，邮箱：cwy@longone.com.cn
// 报告摘要 //
全球大类资产回顾。11月7日当周，全球股市涨跌不一，港股、A股表现亮眼，欧美股市普遍调整；主要商品期货原油、铜、黄金、铝均收跌；美元指数小幅下跌，非美货币中欧元、日元升值，人民币贬值。1）权益方面：恒生指数>上证指数>沪深300指数>创业板指>深证成指>科创50>英国富时100>恒生科技指数>道指>德国DAX30>标普500>法国CAC40>纳指>日经225。2）黄金高位震荡，美元指数仍在近期高位，降息预期的波动亦影响金价；OPEC+政策变化，EIA库存增加以及地缘政治多重影响下，油价震荡运行。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥小幅上涨，螺纹钢、混凝土小幅回落；高炉开工率当周上涨；乘用车当周日均零售7.70万辆，环比上涨24.11%，同比上涨6.00%；BDI环比上涨7.02%。4）国内利率债收益率收涨，全周中债1Y国债收益率上涨2.19BP至1.4045%，10Y国债收益率上涨1.88BP收至1.8142%。5）2Y美债收益率当周下行5BP至3.55%，10Y美债收益率收于4.11%，持平于上周。6）美元指数收于99.5458，周下跌0.18%；离岸人民币对美元贬值0.04%；日元对美元升值0.65%。
国内权益市场。11月7日当周，风格方面，周期>金融>成长>消费，日均成交额为19923亿元（前值22985亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）；跌幅靠前的行业为美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）。
海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广。由于美国政府停摆，官方数据的缺乏，市场寻求美联储12月是否再次降息的线索；美国主要财经媒体对于人工智能泡沫的质疑增多，引发市场大幅波动。10月国内出口增速虽然转负，但是扩内需政策显效，10月CPI同环比均上涨，PPI环比由上月的持平转为10月的年内首次上涨。11月7日，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，明确在人工智能领域需加强关键核心技术攻关和推广应用，以推动技术突破与场景验证结合。从10月份PPI构成中，价格好转的主要有煤炭开采、有色金属等行业，结合近期的油价回调，预计化工原料仍然承压。相较于美国，我们认为国内芯片自主空间大，AI应用场景丰富，仍看好科技主线尤其是人工智能方向；资产配置的角度，看好黄金有色等业绩向好的方向；适当配置钢铁、化工等顺周期方向，工业品充分反弹条件尚不具备，可提前配置资产负债表修复充分的行业龙头。
利率与汇率。新的一周，同业存单到期规模与政府债发行规模明显上升，关注央行6个月期买断式逆回购操作是否加码。利率债方面，央行10月国债净买入规模较为温和，对债市的利好暂告段落。基金新规之下，短期纯债基金承压，机构行为对债市产生压力，周内债市获利了结意愿上升。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。周内美债经历较大波动，主要影响因素包括：12月降息预期在鹰派与鸽派信号之间剧烈摇摆；长债供给压力或上行；最新裁员数据与就业数据较弱。中长期来看，就业放缓、通胀可控的背景下，美联储政策节奏不影响长期方向，美债收益率仍处于下行通道中。汇率方面，周内，美元指数再度上行突破100后遇阻回落，离岸人民币对美元小幅贬值。预计人民币对美元汇率在7.10-7.20。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。
// 正文 //
▌1.核心观点：海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广
1.1市场观点与资产配置建议
1）海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广。由于美国政府停摆，官方数据的缺乏，市场寻求美联储12月是否再次降息的线索；美国主要财经媒体对于人工智能泡沫的质疑增多，引发市场大幅波动。10月国内出口增速虽然转负，但是扩内需政策显效，10月CPI同环比均上涨，PPI环比由上月的持平转为10月的年内首次上涨。11月7日，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，明确在人工智能领域需加强关键核心技术攻关和推广应用，以推动技术突破与场景验证结合。从10月份PPI构成中，价格好转的主要有煤炭开采、有色金属等行业，结合近期的油价回调，预计化工原料仍然承压。相较于美国，我们认为国内芯片自主空间大，AI应用场景丰富，仍看好科技主线尤其是人工智能方向；资产配置的角度，看好黄金有色等业绩向好的方向；适当配置钢铁、化工等顺周期方向，工业品充分反弹条件尚不具备，可提前配置资产负债表修复充分的行业龙头。
2）利率与汇率。资金方面，跨月后流动性需求回落。同时，政府融资对流动性吸纳明显下降。相应地，央行逆回购净回笼，买断式逆回购由超量续作转为等量续作。新的一周，同业存单到期规模与政府债发行规模明显上升，关注央行6个月期买断式逆回购操作是否加码。利率债方面，央行10月国债净买入规模较为温和，对债市的利好暂告段落。基金新规之下，短期纯债基金承压，机构行为对债市产生压力，周内债市获利了结意愿上升。在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。周内美债经历较大波动，主要影响因素包括：12月降息预期在鹰派与鸽派信号之间剧烈摇摆；长债供给压力或上行；最新裁员数据与就业数据较弱。中长期来看，就业放缓、通胀可控的背景下，美联储政策节奏不影响长期方向，美债收益率仍处于下行通道中。汇率方面，周内，美元指数再度上行突破100后遇阻回落，离岸人民币对美元小幅贬值。市场对于人民币预期仍较强，预计人民币对美元汇率在7.10-7.20。
3）新的一周主要经济数据与市场预期。美国政府继续历史上持续时间最长的一次停摆，将再次限制经济数据发布的数量，并推迟CPI等关键指标的发布；由于数据有限，投资者将关注每周ADP报告，以了解就业市场情况；NFIB小企业乐观指数也将公布，预计将显示企业信心走弱。在欧元区，即将公布的数据包括第二次GDP估值、就业、工业生产和贸易平衡。在德国，ZEW经济景气指数预计将达到四个月来的最高水平，批发价格预计将连续第二个月上涨。新的一周，英国将公布主要数据包括GDP、失业率和工业生产数据；预计第三季度经济将环比增长0.2%，连续第三个季度放缓；工业和制造业产出可能会收缩。新的一周中国将公布一系列关键经济指标，市场将密切关注价格、生产和信贷状况等数据；预计工业生产、零售销售均较上月有所放缓。在日本，日本央行10月政策会议的意见摘要，以寻找可能升息的信号，以及最新的经常帐、机床订单和生产者价格数据。
1.2全球大类资产回顾
11月7日当周，全球股市涨跌不一，港股、A股表现亮眼，欧美股市普遍调整；主要商品期货原油、铜、黄金、铝均收跌；美元指数小幅下跌，非美货币中欧元、日元升值，人民币贬值。1）权益方面：恒生指数>上证指数>沪深300指数>创业板指>深证成指>科创50>英国富时100>恒生科技指数>道指>德国DAX30>标普500>法国CAC40>纳指>日经225。国内来看，权益风格切换，价值占优，10月出口低于预期，主要受基数影响，两年复合增速仍相对稳定；海外方面，美国联邦政府遭遇史上最长停摆，导致10月非农就业报告等关键经济数据连续第二个月未能发布，美联储12月降息预期波动，此外对于AI投资泡沫的担忧有所上升。2）黄金高位震荡，美元指数仍在近期高位，降息预期的波动亦影响金价；OPEC+政策变化，EIA库存增加以及地缘政治多重影响下，油价震荡运行。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥小幅上涨，螺纹钢、混凝土小幅回落；高炉开工率当周上涨；乘用车当周日均零售7.70万辆，环比上涨24.11%，同比上涨6.00%；BDI环比上涨7.02%。4）国内利率债收益率收涨，全周中债1Y国债收益率上涨2.19BP至1.4045%，10Y国债收益率上涨1.88BP收至1.8142%。5）2Y美债收益率当周下行5BP至3.55%，10Y美债收益率收于4.11%，持平于上周；10Y日债收益率上涨2.4BP至1.6940%。6）美元指数收于99.5458，周下跌0.18%；离岸人民币对美元贬值0.04%；日元对美元升值0.65%。
1.3国内权益市场回顾
国内权益市场：至11月7日当周，风格方面，周期>金融>成长>消费，日均成交额为19923亿元（前值22985亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）；跌幅靠前的行业为美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）。
▌2.利率及汇率跟踪
2.1资金面：充盈状态延续
跨月后，流动性需求回落。同时，政府净融资规模降落至年内低位（周内政府债券净缴款367.88亿元，上一周为1335.16亿元），对流动性吸纳有限。央行发挥逆周期调节，7天逆回购连续净回笼，3个月期买断式逆回购由超量续作转为等量续作（本月操作7000亿元，到期7000亿元）。短期资金利率维持年内低位，DR001加权均价区间为1.31%-1.33%（前一周为1.31%-1.47%），DR007加权均价区间为1.41%-1.46%（前一周为1.41%-1.58%）。随着到期压力上行，基金新规对短债的约束持续发酵，同业存单短端收益率反弹较多。1M、3M、6M、1Y期限AAA级同业存单收益率分别收于1.48%、1.56%、1.6%、1.63%，分别较前一周+7bp、+0.5bp、+0.5bp、+0.25bp。央行适度宽松货币政策立场明确，市场扰动有限，预计资金面仍保持宽裕状态。新的一周，同业存单到期规模与政府债发行规模明显上升，关注央行6个月期买断式逆回购操作是否加码。
2.2利率债：债市反弹动力减弱，收益率上行
央行10月净买入国债200亿元，明显小于2024年月度千亿级规模，对债市的利好暂告段落。基金费率改革收官，核心聚焦销售端规范与投资行为约束：赎回交易成本显著上升，销售服务费与申购费全面下调，业绩比较基础强化规范，严控风格漂移。新规之下，短期纯债基金承压，机构行为对债市产生压力。前期修复行情后，周内债市获利了结意愿上升。国债收益率普遍小幅上行，截至11月7日，1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期国债收益率分别收于1.29%、1.31%、1.38%、1.4%、1.59%、1.81%、2.16%，分别较前一周+2.57bp、+2.08bp、+2.54bp、+2.19bp、+2.11bp、+1.88bp、+1.5bp。
基本面方面，10月制造业PMI低于市场预期。新订单指数下行，新出口订单下行更多，反映内外需同步走弱。新兴产业EMPI创季节性高点，与制造业PMI的低位形成鲜明对比，凸显经济转型期“新旧动能转换”中的结构性矛盾。但是新兴产业对经济的拉动效应尚未抵消传统制造业与房地产、基建等领域的下行压力，整体经济动能仍偏弱。10月出口数据低于市场预期，与PMI外需走弱的线索一致。近期，5000亿元政策性金融工具全部发放完毕，有望撬动7万亿元的总投资，市场预期四季度基建投资将温和回升，但当前数据尚未体现明显传导。这种背景下，宏观需求偏弱仍为债市提供基本面支撑。
货币政策方面，周内央行等量续作3个月期买断式逆回购，公布的10月国债净买入量温和，显示短期宽松节奏放缓。？风险偏好方面，AI板块回调更多体现市场过热之后的良性调整。长期来看，AI具有广阔的市场基础和乐观的商业前景，当前产业仍处于快速爆发期，对经济结构具有明显的正向反馈。这种局部乐观情绪仍将制约利率水平上行空间。
在基本面弱复苏、货币政策适度宽松、风险偏好局部乐观的双向约束下，预计债市仍延续震荡格局。
2.3美债：扰动因素增多，波动明显
周内美债经历较大波动，主要影响因素包括：第一，市场对美联储12月降息预期在鹰派与鸽派信号之间剧烈摇摆。第二，当地时间11月5日，美国财政部在季度再融资公告中虽维持当前附息国债发行规模不变，但？首次明确表示：已开始初步考虑未来增加附息国债和浮动利率国债的发行规模？。这一表态超出市场此前预期的“维持现状”或“缩减长期债发行”的判断，导致单日收益率快速上升。第三，最新裁员数据与就业数据较弱，导致单日收益率快速下行。至当地时间11月7日，1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期美国国债收益率分别收于4.01%、3.92%、3.76%、3.63%、3.67%、4.11%、4.7%，分别较前一周-5bp、+3bp、-3bp、-7bp、-4bp、+0bp、+3bp。
短期内，美联储12月降息预期摇摆不定，中长端美债或继续震荡，短端收益率受益于流动性改善（近日SOFR利率水平与操作规模都较10月末的紧张状态有所回落），仍有进一步下行动能。中长期来看，就业放缓、通胀可控的背景下，美联储政策节奏不影响长期方向，美债收益率仍处于下行通道中。
2.4美元指数遇阻回落，人民币震荡
周内，美元指数再度上行突破100后遇阻回落，与美债收益率背离现象凸显避险资产定价逻辑复杂化，黄金价格同步波动。日元、英镑、欧元等非美货币先贬后升，人民币亦如此。离岸人民币对美元收于7.1252，较前一周贬值27.5基点。10月外汇储备继续增加，近月结售汇意愿较强，反映市场对于人民币预期仍较强，预计人民币对美元汇率在7.10-7.20。
▌3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪
3.1能源跟踪
截至11月7日当周，WTI原油周内震荡下行，收于59.75美元/桶，较上周同期下行2.0%。截至2025年10月31日当周，美国原油产量为1365.1万桶/天，同比增加15.1万桶/天。美国炼厂吞吐量为1525.6万桶/天，开工率86%。11月7日当周，美国钻机数548台，较去年同期减少37台；其中采油钻机数414，较去年同期减少65台。
因管道维护后运输恢复，俄罗斯ESPO混合原油在科兹米诺港的10月装船量从9月的35艘增至40艘，但部分船舶在中国卸货时面临延迟。标普11月3日数据显示，10月40船ESPO混合原油（每船约10万吨）中，29船已在中国卸货或计划卸货，6船驶往印度。其余5船（Aframax型油轮Tiger 6、Tiger Wings、Jewel、Seazen和Lucky Fairy）在中国港口卸货延迟或已改道至中国其他港口或印度。此前美英于10月22-23日宣布对俄罗斯石油贸易实施新制裁，对象包括俄油、卢克石油及部分中国炼厂。制裁导致亚洲原油贸易流重组，部分企业缩减或停止购买俄油，而其他企业因缺乏替代选择增加采购。10月ESPO船货9月交易价对中国DES交货价较ICE布伦特期货升水1.40-2美元/桶，遭遇制裁后11月ESPO船货听闻成交价对中国DES交货价贴水高达2美元/桶，较10月上旬对ICE布伦特升水1.5美元中高位下跌。
雪佛龙公司于11月3日宣布已收购几内亚比绍的两个海上石油勘探区块，其几内亚比绍子公司将担任5B和6B区块的作业者，这两个区块分别被称为Carapau和Peixe Espada。雪佛龙将持有每个许可证90%的权益，国有公司Petroguin持有剩余10%。几内亚比绍与毛里塔尼亚、塞内加尔、冈比亚和几内亚科纳克里共同构成所谓的MSGBC盆地。这个勘探程度较低的区域近年来已有油气发现，最著名的是伍德赛德公司在塞内加尔的Sangomar石油项目以及BP作业的横跨塞内加尔和毛里塔尼亚边境的大型Greater Tortue Ahmeyim天然气项目。
俄罗斯10月海运原油出口量创下历史新高，而石油产品出口量仍维持在近年低点附近。这一情况出现的原因是，俄罗斯石油公司在乌克兰持续无人机袭击的背景下关闭了部分炼油产能，从而在美国最新制裁的宽限期结束前腾出更多原油用于出口。标普数据显示，10月份俄罗斯港口的海运原油出口量达411万桶/日，高于9月的377万桶/日和8月的343万桶/日。标普估算，由于8月以来的乌克兰无人机袭击，截至10月底俄罗斯炼油商不得不关闭约150万桶/日的炼油产能，占其总产能的20%。数据显示，上月俄罗斯原油出口量中有187万桶/日目的地是印度（俄罗斯海运原油的最大买家），高于9月的170万桶/日。对第二大客户中国的发货量大致持平于120万桶/日，而对第三大客户土耳其的原油出口量从35万桶/日增至39.2万桶/日。俄罗斯10月石油产品出口量为199万桶/日，较9月的193万桶/日（2022年初俄乌战争以来的最低水平）略有回升。燃料油和渣油出口量从9月的79.1万桶/日降至10月的73.8万桶/日，为三个月低点。汽油/柴油出口量10月为65万桶/日，高于9月的58.7万桶/日，但比2025年迄今79.7万桶/日的平均水平低近20%。
我国国务院关税税则委员会11月5日发布公告，自11月10日起将取消自3月10日起对美加征的各类农产品及其他商品关税，但此次关税调整不涉及美国液化天然气、原油和煤炭等关键能源商品。此前白宫于11月1日宣布将中国芬太尼相关商品的关税下调10%。税委会同日另发公告称，自11月10起将对所有美国商品加征的24%报复性关税暂停一年，但保留10%的对应关税作为反制措施。由于此次调整排除能源产品，美国液化天然气、煤炭和原油的关税税率仍分别维持在25%、25%和20%。这包括2月10日对液化天然气和煤炭加征的15%报复性关税、对原油加征的10%报复性关税，以及目前仍生效的10%对应关税。
油价判断：OPEC+持续增产，巴以冲突趋缓，短期内地缘政治因素影响边际减弱，中美关税贸易战预期缓和，欧美加强对俄罗斯制裁，目前美联储逆回购处于历史低位，提示美元流动性紧缺，预计年内四季度布伦特原油仍将在40~70美元/桶区间震荡运行，短期内需关注降息预期、特朗普政府突发政策变动引起的油价波动风险。
（数据来源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）
3.2黄金跟踪
美国政府进入第六周停摆，中美贸易部分缓和政策落地，周内金价震荡运行。截至2025年11月7日，伦敦金现收于4000.29美元/盎司，较上周同期下跌0.06%。美股三大指数周内震荡下行，美元指数一度反弹至100以上。目前美元展现出流动性紧缺征兆，美元出现升值趋势。10月我国央行继续增持黄金储备1万盎司。美联储如期降息25个基点，并将于今年12月1日停止缩表，市场预期美联储年内仍将降息一次，押注12月将降息25个基点。SPDR持有量较上周末略有反弹，政策面上美国贸易协定、俄乌冲突等仍存在较大不确定性。黄金属于美元定价大宗商品，短期内提示因流动性紧缺造成的下跌风险。整体来看，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，美元长期贬值预期较强，黄金长期上涨逻辑坚挺。
美债利率震荡走平，中债利率略有上行。截至11月7日，10Y美债利率震荡运行，较上周同期持平收于4.11%，10Y中美利差倒挂值为229.58bp，较上周略有所收窄。中国10Y国债利率本周震荡上行，最终报收1.8142%，较上周同期上行1.88bp。美国CPI因政府停摆暂停公布。10月，我国制造业PMI为49.0%，较前值下行0.8个百分点；美国制造业PMI为48.7%，因为美国政府关税政策持续带来不确定性，美国制造业连续第八个月收缩。
金价判断：美国化债持续受阻，美联储降息通道打开、缩表将于今年12月1日停止，美国持续挑起全球贸易争端但中美贸易摩擦预期缓和，俄乌冲突走向仍不明朗，12月降息预期走弱，但全球避险需求仍然坚实，短期内提示美元流动性紧张造成下跌风险，建议逢低买入。
3.3金属铜跟踪
2025年，金属精炼铜价格震荡上行，11月7日，SHFE电解铜连续合约结算价格为86144元/吨，较上一周价格环比下降1.9%，价格与去年同比增长15.1%；LME伦铜3个月合约结算价为10731.6美元/吨。11月7日当周，我国铜精矿干净料（25%Cu）远期现货综合价格指数约为2860.6元/千吨，价格环比下降2%。本周铜价均价回落，主要受到宏观与供需双端的压力。全球铜矿供应端出现恢复迹象，部分此前受扰动的南美矿区产量回升，TC/RC小幅反弹，进一步压制铜价。
2025年11月7日，精炼铜现货库存为20.43万吨，较上周环上升7.3%，同比上升3%，港口库存约为49.8万吨，环比上升8%。本周电解铜港口库存与社会库存同时走高，主要由于进口到港量集中释放以及国内消费阶段性偏弱。
2025年9月，我国电解铜产量约为114.98万吨，环比减少3.2%，同比增幅14.5%，生产能力复苏较上期略有下滑，但下游需求维持旺盛状态。2025年10月，我国电解铜年化平均产能为1648万吨，产能利用率为78.18%。2025年9月我国电解铜产量和需求缺口约为29.04万吨，缺口较上期环比扩大39.95%。我国进口电解精炼铜总量基本可以覆盖生产需求缺口。
2025年11月7日当周，我国SHFE电解铜持仓量为222313.8手，环比下降20.9%；成交量为254481.4手，环比下降36.8%，这周沪铜单边交易量与持仓量双双大幅下滑，主要因为宏观偏空情绪升温，美国弱数据引发市场对经济放缓的担忧。2025年10月，沪铜单边交易交割量为23475吨，明显低于去年同期交割水平。
本周金属铜整体表现偏弱，价格承压下行，主要受到宏观偏空情绪、国内外需求转弱以及库存累积的共同影响。下游电线电缆和家电行业采购力度不足，现货成交清淡，社会库存与港口库存连续上升，单边持仓和交易量同步下滑，显示市场情绪偏谨慎。短期来看，铜价仍将维持弱势震荡，缺乏趋势驱动，需要等待宏观数据企稳或库存出现拐点后，价格才有可能迎来修复。
▌4.行业及主题
4.1行业高频跟踪
4.2主要指数及行业估值水平
主要指数估值（PE）分位数水平：创业板指<创业板50<中证1000<中证500<上证180<沪深300<上证50<科创50。
主要行业估值（PE）分位数水平：周期：交通运输<公用事业<石油石化。消费：农林牧渔<食品饮料<美容护理。高端制造：家用电器<机械设备<汽车。科技：通信<传媒<计算机。金融（PB）：房地产<非银金融<银行。
▌5.重要市场数据及流动性跟踪
5.1中国10月进出口：基数影响较大，出口仍有韧性
2025年10月，以美元计价，出口同比-1.1%，前值8.3%；进口同比1.0%，前值7.4%；贸易差额900.7亿美元，较去年同期减少56.4亿美元。
出口增速由正转负，剔除基数来看，仍保持稳定。同比来看，10月出口增速由正转负，较9月回落9.4个百分点，低于Wind一致预期的3.15%；环比来看，10月-7.0%，低于近4年同期均值-3.82%，弱于季节性。总体来看，10月出口低于预期，一方面受高基数影响，10月工作日数量较少，出口环比往往呈负增长，但去年9月台风天气导致10月集中出货，抬高基数，环比1.81%，处于历年同期较高水平。从两年复合增速来看，10月小幅回升至5.55%，较9月回升0.28pct，仍保持稳定。
美日制造业仍处收缩区间，欧洲制造业小幅回升至荣枯线。10月，摩根大通全球制造业PMI为50.8%，较9月回升了0.1%，全球制造业景气度仍保持稳定。美国ISM制造业PMI、日本制造业PMI分别回落0.4、0.2个百分点至48.7%、48.3%，欧元区制造业PMI回升0.2个百分点至50.0%。整体来看，美日制造业PMI仍低于荣枯线，欧洲制造业小幅回升至荣枯线。后续需关注，吉隆坡磋商成果落定后中美出口贸易的恢复程度，以及美联储重启降息后对美国制造业的影响；欧洲方面，库存下降同时生产投入和成品均减少，延长了去库周期，欧洲的财政政策以及欧央行的货币政策走向对需求复苏的影响也较为关键。
对美国出口降幅收窄，对东盟、欧盟、日本、其他地区出口增速回落。对美出口增速有所回升，当月同比较9月回升1.86个百分点至-25.17%。对欧盟、东盟、日本出口皆有所回落，当月同比较前值分别回落13.26个、4.67个、7.52个百分点至0.92%、10.96%、5.71%。环比来看，对美国、东盟强于季节性，环比分别为1.79%、-0.69%，高于近4年同期均值的-5.16%、2.03%；而对欧盟、日本皆弱于季节性，环比分别为-8.61%、-3.60%，弱于近4年同期均值的-0.18%、-2.18%。从拉动的角度，欧日10月拖累0.12pct，东盟拉动1.56pct，美国拖累3.49pct，合计整体较9月回落2.29pct；其他地区拉动0.94pct，前值8.05pct。
中游产品出口占优。机电产品、高新技术产品、农产品当月同比皆有所回落，较上月分别回落9.7个、11.4个、5.8个百分点至1.8%、1.2%、-1.3%。主要产品中，船舶、汽车有明显回升，反映中游装备制造仍具明显优势，上月表现较好的稀土虽有所回落，但增速仍处于较高水平。集成电路、成品油等行业出口增速也同样保持相对领先。部分劳动密集型产品出口增速仍维持低位，如玩具、鞋靴、箱包、灯具等。
进口增速放缓，弱于季节性。10月进口当月同比明显回落，环比下降-9.5%，低于4年同期均值-6.22%，弱于季节性。主要商品中，肥料、铜矿砂及其精矿进口增速有明显回升；传统内需相关的铁矿砂及其精矿进口增速小幅回升，但未锻轧铜及铜材进口增速明显回落；钢材延续回落趋势；上游能源相关的煤炭同样降幅收窄，仍处低位。一方面进口同比连续五个月正增长，内需有企稳的迹象；但另一方面，进口增速仍处相对低位，显示出内需仍需政策呵护。
9-10月出口增速波动较大，主要受到基数影响。两年复合来看，10月仍有5.55%，表现出口仍有韧性。后续来看，10月中美最新贸易谈判将有助于短期内稳定双边贸易关系并为出口注入相对积极动能，或在后续月份逐步体现。出口国别上的结构可能会出现一定变化，即转出口贸易可能回流至中美之间的贸易关系上。但从中长期来看，受益于企业出海的趋势，出口产品的高端化发展脚步不会停，对东盟以及其他地区的出口可能继续稳中有升。进口增速虽然连续5个月为正，但当月明显回落，两年复合增速同样回落，后续来看仍需政策呵护，关注近期财政工具落地后对内需的拉动。
5.2资金及流动性跟踪
融资余额增长。11月6日，融资余额24805.37亿元，较上周末增长117.45亿元。
普通股票型基金仓位环比下降，偏股混合型基金仓位环比上升。11月7日当周，据同花顺数据，普通股票型基金平均仓位为80.69%，较上周下降0.31%，偏股混合型基金平均仓位为76.51%，较上周上升0.74%。
资金利率回落。11月7日当周，DR007周均为1.4242%，较上周环比下降10.42个BP。SHIBOR3M周均为1.5899%，较上周环比下降0.73个BP。
5.3美国流动性紧缺问题有所缓解
从量的角度看，美国流动性紧缺问题有所缓解。截至11月5日当周，TGA向市场回吐411.6亿美元，同时逆回购账户和存款准备金账户分别回收50.7亿美元和240.1亿美元，致使当周美国金融流动性指标得到大约225.6亿美元补充。美联储资产端，正回购协议余额从上周103.1亿美元回归至1.0亿美元，表明市场资金紧缺问题暂时缓和，同时当周有39.96亿美元国债到期，对市场影响相对较小。
从价的角度来看，美国货币市场流动性紧张程度同样趋于缓和。截至11月5日，SOFR下降至3.91%，令利差SOFR-IORB和SOFR-FFR分别下行至1bp和4bp，能够看到利率水平虽有下行，但依然高于关键基准利率，这说明市场短期融资压力依然存在。未来短期内，若美国两党对ACA（即平价医疗法案）交涉未有结果，后续随着政府关停持续，医保保价提高以及年末四季度纳税季的到来，居民和企业的资金需求均会带来较大流动性压力。住房市场上，30年期和15年期住房抵押贷款利率分别上行5bp和9bp，这主要受当周ADP就业数据超预期回暖影响，削弱了市场对12月FOMC的降息预期。
▌6.市场资讯
6.1海外市场资讯
1）美国政府停摆进入第六周，劳工部连续第二个月无法发布非农就业报告，经济数据真空正使美联储12月降息决策陷入前所未有的困境。白宫上月警告称，10月CPI也可能史无前例地无法发布。
2）美国参议院民主党领袖查克·舒默向共和党提出一项新方案，试图结束10月1日开始的美国政府停摆僵局。根据舒默的提案，民主党人将同意通过一项为政府运营提供短期资金的决议。作为交换，共和党需同意将《平价医疗法案》的税收抵免单独延长一年。美国参议院共和党人回绝了该项提议，并称“没有讨论的余地”。
3）美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为50.3，创2022年6月以来最低水平，预期53.2，前值53.6。一年期通胀率预期初值为4.7%，预期4.6%，前值4.60%。
4）11月3日，美国10月ISM制造业PMI为48.7，预期49.5，前值49.1。
5）11月5日，美国10月ADP就业人数增4.2万人，预期增2.8万人，前值减3.2万人。
6）11月6日，英国央行维持基准利率在4.00%不变，符合市场预期。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
6.2国内市场资讯
1）11月4日，习近平在北京会见俄罗斯总理米舒斯京。习近平表示，中俄应扩大投资，深化能源、互联互通、农业、航天等合作，拓展人工智能、数字经济、绿色发展等新领域，促进人文交流，对接中国“十五五”规划与俄发展战略。米舒斯京表示，俄方愿与中方落实两国元首共识，深化各领域合作，强化多边协调，推动双边关系取得新成果。
2）11月6日，习近平在三亚听取海南自由贸易港建设汇报，强调要将其打造为新时代对外开放的重要门户，科学编制“十五五”规划，围绕建设“三区一中心”提升发展水平。要培育具有海南特色的现代化产业体系，推动科技与产业融合，发展新质生产力；加强与粤港澳大湾区及其他区域合作，融入“一带一路”；并守护生态优势，推进高质量生态文明建设。
3）11月5日，财政部发布公告，为落实中美经贸磋商达成的成果共识，经国务院批准，自2025年11月10日13时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。
4）11月3日，经国务院批准，中国人民银行与韩国银行续签双边本币互换协议，互换规模为4000亿元人民币/70万亿韩元，协议有效期五年，经双方同意可以展期。双方再次续签双边本币互换协议，有助于进一步深化两国货币金融合作，促进双边贸易便利化，维护金融市场稳定。
5）11月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。
6）11月4日，央行公布10月货币政策工具流动性投放情况，数据显示，央行10月恢复公开市场国债买卖，净投放200亿元，中期借贷便利净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。
7）11月5日，商务部长王文涛在上海会见来华参加进博会的澳大利亚贸易部长法瑞尔。王文涛表示，中国与澳大利亚应在巩固能矿、农业合作基础上，拓展服务贸易和绿色发展领域，加强多边协作，维护以世贸组织为核心的多边贸易体制。法瑞尔表示，中国是澳最大贸易伙伴，进博会为澳企提供重要平台，澳方愿与中方加强沟通，推动自由贸易与多边合作。
8）11月6日，香港财政司司长陈茂波表示，人民币跨境结算占比仅约4%，增长空间大。随着美元“武器化”风险上升，人民币国际应用将扩大，香港可发挥离岸枢纽作用。港方正推进双币股票交易、拓展“南向通”、丰富人民币产品和基础设施，促进离岸人民币业务发展。
9）中国10月外汇储备33433.43亿美元，前值33386.6亿美元。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
6.3政策面
2）《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》印发。到2027年，将建成一批高质量卫生健康数据集和可信数据空间，形成专病专科大模型与智能应用，广泛应用智能诊疗与服务，建设国家级中试基地，推动健康产业高质量发展。到2030年，基层智能诊疗实现全覆盖，二级以上医院普遍应用AI诊断与决策技术，完善“人工智能+医疗卫生”标准体系，建成一批全球领先的创新与人才基地。
3）《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》印发。《意见》部署推动场景建设，强调场景是连接技术与产业、促进科技与产业融合的重要载体，对新技术商业化应用具有关键作用。要求坚持创新引领和系统推进，发挥我国市场与应用场景优势，建设综合性、行业性和高价值场景，扩大各类场景供给，推动资源开放共享，形成“技术突破—场景验证—产业应用—体系升级”的发展路径，助力培育新质生产力和高质量发展。
4）《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书印发。白皮书显示，中国能源绿色低碳转型成效显著。中国在保障能源安全前提下，大力发展非化石能源，风电、光伏装机规模突破16.9亿千瓦，占新增电力装机约80%，并推进水电、核电及绿色氢能等发展；同时提升化石能源清洁高效利用，化石能源消费比重从84%降至80.2%；加强电力系统调控能力，建设清洁低碳、安全高效的新型电力系统，实现可再生能源大规模开发和利用，为“双碳”目标提供有力支撑。
（信息来源：同花顺、Wind、央视新闻）
▌7.财经日历
周度普通股票型基金、偏股混合型基金仓位为预估，可能存在数据计算的结果与实际情况之间存在偏差的风险。
]article_adlist-->关税政策存在不确定性，若关税政策超预期，或导致中国出口规模的下降，影响顺差规模回落，或对经济下行形成压力。 ]article_adlist-->特朗普政策不确定性，或导致美国通胀预期走高，影响美联储长期维持高利率，对人民币汇率形成压力，进而影响国内货币政策空间。 ]article_adlist-->国内价格走弱的影响，消费价格同比下降或影响消费预期，工业生产者出厂价格下降影响工业企业利润。 ]article_adlist-->// 报告信息 //
证券研究报告：《海外仍存波动，关注国内人工智能核心技术攻关和应用领域推广——资产配置周报（2025/11/03-2025/11/07）》
对外发布时间：2025年11月09日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
]article_adlist-->// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%
看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%
标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%
增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间
卖出—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
三、免责声明：
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。
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